一、ST股票概覽

1、ST股票市場規(guī)模

ST股票，即特殊處理股票，針對(duì)的對(duì)象是出現(xiàn)財(cái)務(wù)狀況或者其它狀況異常的上市公司，該政策1998年4月22日起實(shí)施。截至2009年8月17日，滬深市場中ST股票共有117只，占兩市股票總數(shù)的7.4%，流通市值1744億元。

2、ST股票投資價(jià)值分析

ST股票普遍市值較小，117只ST股票中68只市值低于20億，33只市值介于20億到40億，只有7只市值高于60億。所有ST股票的平均市值僅27.66億。從行業(yè)分布上看，ST股票主要集中在化工、機(jī)械設(shè)備、電子元器件、房地產(chǎn)、建筑建材和公用事業(yè)等板塊。

（編輯本文時(shí)為，2016年3月，ST股總共47只，平均市值44億，最小22.83億，最大119.16億）

從收益角度看，ST股票由于普遍經(jīng)營不善，業(yè)績改善空間大。但即便業(yè)績前景不佳，由于A股市場“殼資源”稀缺和市值小，也仍舊存在著較大的想象空間;從風(fēng)險(xiǎn)角度看，由于ST股票存在財(cái)務(wù)異常，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)較大，多數(shù)人習(xí)慣認(rèn)為沒有投資價(jià)值，很多機(jī)構(gòu)投資者都將ST股票排除在股票池之外。

買賣ST股票被認(rèn)為是典型的投機(jī)行為，潛在收益極高，但是風(fēng)險(xiǎn)也極高。目前在我國金融市場上高風(fēng)險(xiǎn)高收益的衍生品極度匱乏，ST股票的存在有效延伸了金融市場的風(fēng)險(xiǎn)收益覆蓋廣度，為投資者提供了更廣闊的投資空間。

二、ST股票運(yùn)行規(guī)律

1、ST股票長期走勢與指數(shù)呈正相關(guān)

以流通市值為權(quán)重，計(jì)算每天市場上進(jìn)行交易的所有ST股票的加權(quán)漲跌幅。通過ST股票的加權(quán)漲跌幅序列，以2000年1月4日為1000點(diǎn)構(gòu)建ST指數(shù)(見圖1)。對(duì)比ST指數(shù)與Wind全A指數(shù)可以看到，二者的走勢之間有較強(qiáng)的正相關(guān)性，相關(guān)系數(shù)為0.94。由于Wind全A為全市場指數(shù)，其走勢已經(jīng)完全消除掉非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，故我們可以認(rèn)為，從長期看系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是ST板塊運(yùn)動(dòng)的主要驅(qū)動(dòng)因素，ST股票高風(fēng)險(xiǎn)高收益特征使得ST指數(shù)的波動(dòng)幅度遠(yuǎn)大于全市場指數(shù)。長期看，ST板塊的累計(jì)收益一直高于全市場。此外，ST指數(shù)相對(duì)于全市場指數(shù)漲幅過大的時(shí)候，市場見頂或者會(huì)出現(xiàn)調(diào)整行情;ST指數(shù)相對(duì)于全市場指數(shù)跌幅較大的時(shí)候，后市則比較看好。合理的解釋為：因?yàn)镾T股票是高風(fēng)險(xiǎn)高收益品種，當(dāng)ST股票表現(xiàn)搶眼的時(shí)候，說明投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好正在上移，市場風(fēng)險(xiǎn)可能正在集聚。

2、ST指數(shù)BETA值居然長期偏低

采用資本資產(chǎn)定價(jià)模型，以全市場指數(shù)為基準(zhǔn)，60日采樣期，分別計(jì)算出ST指數(shù)的ALPHA和BETA。我們發(fā)現(xiàn)，ST指數(shù)的BETA值居然在絕大多數(shù)時(shí)間里都是低于1的，平均值為0.72，最低值僅0.10(見圖3)，這與我們的直覺應(yīng)該是相反的。因?yàn)閺拈L期看，ST指數(shù)的波動(dòng)一直大于全市場指數(shù)，并且在市場上漲的時(shí)候ST指數(shù)的漲幅一般大于全市場指數(shù)的漲幅，在市場下跌的時(shí)候ST指數(shù)的跌幅也一般大于全市場指數(shù)的跌幅。

3、ST指數(shù)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)值對(duì)大盤風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)警作用

對(duì)于BETA值的異常，我們可以用ST指數(shù)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)來解釋。系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是ST指數(shù)和全市場指數(shù)回歸的擬合優(yōu)度，即全市場指數(shù)對(duì)ST指數(shù)走勢的解釋度。從系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)值看，ST股票的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)值為0.56，說明在短期全市場指數(shù)走勢只能解釋ST指數(shù)走勢的一半左右。那么ST指數(shù)的BETA值低，但是長期波動(dòng)大于全市場指數(shù)也就不奇怪了。

我們還可以發(fā)現(xiàn)，ST指數(shù)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)值對(duì)于大盤風(fēng)險(xiǎn)有良好的預(yù)警作用：當(dāng)ST指數(shù)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)值較低時(shí)，市場見頂或者調(diào)整概率較大;當(dāng)ST指數(shù)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)值較高時(shí)，市場見底或者上漲概率較大。合理的解釋為：風(fēng)險(xiǎn)和收益在金融市場中是永遠(yuǎn)并存的，當(dāng)市場比較理性的時(shí)候，投資者關(guān)注收益的同時(shí)也會(huì)關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)。ST板塊一般是追隨全市場在運(yùn)動(dòng)(因?yàn)镾T指數(shù)的成份股數(shù)量以及其行業(yè)分布比較均勻，走勢受行業(yè)因素影響較小)，從指標(biāo)上看，就是ST指數(shù)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)值較高。當(dāng)市場整體預(yù)期非理性的時(shí)候，投資者過分關(guān)注收益而忽略風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致資金開始轉(zhuǎn)向高風(fēng)險(xiǎn)高收益的ST板塊，ST板塊便開始脫離整體市場運(yùn)動(dòng)，從指標(biāo)上看就是ST指數(shù)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)下降到低位。

對(duì)于“5·30”行情的分析：（見圖4）在“5·30”行情中，ST指數(shù)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)值下降到0.00，ST股票走勢完全脫離全市場走勢，整體市場出現(xiàn)劇烈的調(diào)整行情。在“5·30”之后，ST指數(shù)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)值開始急劇上升，說明ST板塊開始跟隨整體市場在運(yùn)動(dòng)。對(duì)于2007年底的大頂，ST指數(shù)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)值預(yù)測不準(zhǔn)，但是我們可以從成交量數(shù)據(jù)來做進(jìn)一步的析。“5·30”之后的行情雖然指數(shù)再創(chuàng)新高，但是成交量卻較“5·30”之前萎縮很多，也就是說“5·30”之后的上漲并沒有成交量支撐。其次，“5·30”之后滬深300指數(shù)上漲近50%，而全市場指數(shù)僅上漲25%左右，市場主要是大盤股在漲，中小盤股整體漲幅不大。從這兩個(gè)角度講，“5·30”之后ST指數(shù)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)處于高位也就好解釋了。

4、ST股票換手率分析

ST板塊的換手率水平和全市場換手率水平基本保持一致，對(duì)比換手率和指數(shù)走勢可以發(fā)現(xiàn)，市場健康上漲往往伴隨著成交量的逐步放大。

在“5·30”附近，ST板塊和全市場的換手率都到達(dá)高位，說明“5·30”之前的牛市是比較良性的牛市;在“5·30”之后，市場整體仍舊上漲27.64%，滬深300則上漲近50%，上漲的主要是大盤股，而中小盤股則上漲有限，此階段的上漲并沒有成交量配合。從事后看，市場也確實(shí)經(jīng)歷長時(shí)間大幅度的下跌。在“5·30”之后ST指數(shù)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)開始上升到高位，跟隨市場一起變化，因?yàn)?ldquo;5·30”之后的市場成交并不如之前活躍。

用ST板塊換手率減去全市場換手率計(jì)算換手率差，我們發(fā)現(xiàn)，在2006年之前的絕大多數(shù)時(shí)間里，ST板塊的換手率都是顯著高于全市場換手率。對(duì)比換手率差和全市場走勢(2006年之后)，在市場調(diào)整階段或者下跌階段，換手率差值較小;在市場處于上漲階段，換手率差值較大。當(dāng)然這個(gè)現(xiàn)象也不是絕對(duì)的，這個(gè)現(xiàn)象說明ST板塊的成交對(duì)于市場漲跌變化更加敏感。對(duì)比換手率差和ST指數(shù)的相對(duì)強(qiáng)弱(2006年之后，相對(duì)強(qiáng)弱為ST指數(shù)/全市場指數(shù))，我們發(fā)現(xiàn)兩者呈現(xiàn)出正相關(guān)關(guān)系，相關(guān)系數(shù)為0.24。ST板塊相對(duì)于全市場來講，對(duì)于流動(dòng)性更加敏感。在流動(dòng)性好的時(shí)候，ST板塊比市場上漲更多，在流動(dòng)性不充裕的時(shí)候，ST板塊則表現(xiàn)相對(duì)較弱。

三、ST股票運(yùn)行規(guī)律對(duì)投資的意義

ST指數(shù)與全市場指數(shù)嚴(yán)重背離時(shí)，說明市場可能存在較大的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于ST指數(shù)與全市場指數(shù)的背離程度，可結(jié)合ST指數(shù)與全市場指數(shù)間的絕對(duì)值差、ST指數(shù)/全市場指數(shù)、ST指數(shù)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)、ST股票的換手率、ST股票與全市場換手率差等指標(biāo);ST股票是高風(fēng)險(xiǎn)高收益品種，如果ST指數(shù)漲幅相對(duì)于全市場指數(shù)漲幅過大;ST指數(shù)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)值很低;ST股票的換手率相對(duì)于全市場的換手率偏高;這些都說明市場情緒可能過分樂觀，需要對(duì)市場的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)釋放有所警覺。

ST板塊作為市場一個(gè)重要的組成部分，雖然基金不能直接投資，但是可以透過ST板塊的相關(guān)指標(biāo)洞悉市場情緒的變化，輔助對(duì)于市場的把握。

除了銀行、地產(chǎn)、航空股之外，ST類股票的估值也不受市盈率的影響，其股東結(jié)構(gòu)、負(fù)債結(jié)構(gòu)及剩余資產(chǎn)狀況成為其估值的衡量尺度。

ST股應(yīng)該如何估值？一般來說，不能對(duì)單一的ST股進(jìn)行估值，而應(yīng)該對(duì)整個(gè)板塊進(jìn)行估值，更進(jìn)一步講，ST板塊是最應(yīng)該設(shè)立ETF的，因?yàn)閱我煌顿Y一家ST公司，不僅風(fēng)險(xiǎn)過大，而且對(duì)于回籠資金也沒有好處。

由于ST類公司是否能夠重組成功存在著很大的不確定性，職業(yè)炒家往往要把資金分散到很多股票上來分散風(fēng)險(xiǎn)。這樣做的好處是，如果同時(shí)買入了5只ST股票，平均股價(jià)每股3元，每只1萬股，總投入15萬元，如果其中有2只股票重組成功，3只股票終止上市后去三板(代辦股份轉(zhuǎn)讓市場)交易，成功重組的股票恢復(fù)上市后股價(jià)15元，去三板的3只股票股價(jià)1元，那么他將能收回33萬元，從而盈利18萬元，這是投資ST股票的正道。

但如果只選擇1至2家ST股票投資，那么還是有一個(gè)衡量尺度的。一般來說，一家絕對(duì)控股的大股東加上大規(guī)模的個(gè)人投資者股東，這樣的股本結(jié)構(gòu)最容易重組。因?yàn)檫@樣的結(jié)構(gòu)重組方更容易實(shí)現(xiàn)與原股東的溝通，而流通股股東全部是個(gè)人賬戶說明這家公司要么是純散戶的結(jié)構(gòu)要么是有私募力量借助散戶賬戶藏匿其中，這樣的股票更容易出現(xiàn)股價(jià)的上漲，從而實(shí)現(xiàn)盈利。

除了股本結(jié)構(gòu)之外，債務(wù)結(jié)構(gòu)也很重要，一般來講，如果一家公司所欠銀行借款為一家銀行或者兩家銀行，那么這個(gè)公司的債務(wù)重組過程也會(huì)相對(duì)簡單，而如果是欠10家以上銀行的貸款，那么要談成一個(gè)大家都能接受的債務(wù)重組計(jì)劃，并不是一個(gè)簡單的事情，而這個(gè)環(huán)節(jié)卻是ST股票重組最為重要的。

此外，剩余資產(chǎn)的狀況也很重要，一般來說，資產(chǎn)主要以土地、廠房等為主的比較利于重組，而如果是飛機(jī)、機(jī)場起落權(quán)等資產(chǎn)，那么重組難度就很大，因?yàn)檫@些資產(chǎn)只有少數(shù)公司才能接收。而接收這些資產(chǎn)，如果沒有政府部門的出面，成交價(jià)格會(huì)非常低，而這是重組方最不愿意見到的。

還有，流通股本越小，重組的難度越小，股價(jià)越低，重組的收益越高，這些比較好理解，就不詳細(xì)介紹了。