在過去的幾十年里，中國一直在穩(wěn)步積累美國國債。2023 年 10 月，這個亞洲國家擁有 7700 億美元的美國國債，約占美國國債的 10.17%。美國對中國的債務(wù)主要以美國國債（聯(lián)邦政府發(fā)行的債券）的形式出現(xiàn)。

一些分析師和投資者擔(dān)心，中國可能會拋售這些美國國債作為報復(fù)，而這種將其持有的美國國債武器化將導(dǎo)致利率上升，從而可能損害經(jīng)濟(jì)增長。自2017年以來，中國持有的美國國債數(shù)量一直在減少。本文討論了中國購買美國國債背后的業(yè)務(wù)。

中國持有的美債（美元單位）

中國經(jīng)濟(jì)學(xué) 

中國主要是一個制造業(yè)中心和出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)體。美國人口普查局（U.S. Census Bureau）的貿(mào)易數(shù)據(jù)顯示，自 1985 年以來，中國對美國的貿(mào)易順差一直很大。這意味著中國賣給美國的商品和服務(wù)多于美國賣給中國的商品和服務(wù)。

中國出口商將商品銷往美國，獲得美元 (USD)，但他們需要人民幣（RMB 或人民幣）來支付工人工資，并在當(dāng)?shù)貎Υ尜Y金。他們通過出口所獲得的美元來換取人民幣，增加了美元的供應(yīng)，并增加了對人民幣的需求。

中國央行中國人民銀行（PBOC）積極干預(yù)，以防止當(dāng)?shù)厥袌錾厦涝腿嗣駧胖g的失衡。央行從出口商那里購買可用的多余美元，并向他們提供所需的人民幣。

中國人民銀行可以根據(jù)需要印刷人民幣。實際上，中國人民銀行的干預(yù)會導(dǎo)致美元短缺，從而使美元匯率保持較高水平。因此，中國會積累美元外匯儲備。

自動修正貨幣流向

涉及兩種貨幣的國際貿(mào)易具有自我糾正機(jī)制。假設(shè)澳大利亞經(jīng)常賬戶出現(xiàn)赤字（即澳大利亞的進(jìn)口多于出口）。

向澳大利亞運(yùn)送貨物的其他國家正在獲得澳元 （AUD） 作為回報，因此國際市場上有大量的澳元供應(yīng)，導(dǎo)致澳元兌其他貨幣貶值。

然而，澳元的貶值將使澳大利亞的出口更便宜，進(jìn)口成本更高。漸漸地，由于其貨幣價值較低，澳大利亞將開始增加出口和減少進(jìn)口。這最終將扭轉(zhuǎn)最初的情況。這是國際貿(mào)易和外匯市場中經(jīng)常發(fā)生的自我糾正機(jī)制，很少或根本沒有任何權(quán)威機(jī)構(gòu)的干預(yù)。

中國對疲軟人民幣的需求

中國的戰(zhàn)略是保持出口導(dǎo)向型增長，這有助于創(chuàng)造就業(yè)機(jī)會，并使中國能夠通過持續(xù)增長讓其龐大的人口保持生產(chǎn)力。由于這一戰(zhàn)略依賴于出口，中國需要人民幣繼續(xù)保持低于美元的匯率，從而提供更便宜的價格。

如果中國人民銀行停止干預(yù)——如前所述——人民幣將自我修正并升值，從而使中國的出口成本更高。由于出口業(yè)務(wù)的損失，這將導(dǎo)致嚴(yán)重的失業(yè)危機(jī)。

中國希望保持其商品在國際市場上的競爭力，如果人民幣升值，這是不可能的。因此，與美元相比，它使用上述機(jī)制使人民幣保持在低位。然而，這導(dǎo)致美元作為中國外匯儲備的大量堆積。

中國人民銀行戰(zhàn)略與中國通脹

雖然印度等其他勞動密集型、出口導(dǎo)向型國家也采取了類似措施，但程度有限。上述方法帶來的主要挑戰(zhàn)之一是導(dǎo)致高通脹。

中國由國家主導(dǎo)對經(jīng)濟(jì)進(jìn)行嚴(yán)格控制，可以通過補(bǔ)貼和價格控制等其他措施來管理通貨膨脹。其他國家則沒有這樣高的控制水平，不得不屈服于自由經(jīng)濟(jì)或部分自由經(jīng)濟(jì)的市場壓力。

中國對美元儲備的運(yùn)用 

截至 2023 年 6 月，中國央行的外匯儲備總額約為 3.2 萬億美元。與美國一樣，中國也向歐洲等其他地區(qū)出口。歐元是中國第二大外匯儲備。

中國需要對如此龐大的儲備進(jìn)行投資，以至少賺取無風(fēng)險利率。中國擁有數(shù)萬億美元的外匯儲備，美國國債是中國外匯儲備最安全的投資對象。有了歐元儲備，中國可以考慮投資歐債。甚至可以投資美元儲備，從歐元債務(wù)中獲得相對更好的回報。

但中方承認(rèn)投資的穩(wěn)定和安全高于一切。盡管歐元區(qū)已經(jīng)存在了大約二十年，但它仍然不穩(wěn)定。

甚至不確定歐元區(qū)（和歐元）是否會在中長期繼續(xù)存在。因此，不建議進(jìn)行資產(chǎn)互換（美國債務(wù)轉(zhuǎn)換為歐元債務(wù)），特別是在其他資產(chǎn)被認(rèn)為風(fēng)險較高的情況下。

與美國債務(wù)相比，房地產(chǎn)、股票和其他國家國債等其他資產(chǎn)類別的風(fēng)險要高得多。外匯儲備資金并不是為了獲得更高回報而用來購買高風(fēng)險證券的閑錢。

中國的另一個選擇是將美元用于其他地方。例如，可以用美元支付中東國家的石油供應(yīng)。然而，這些國家也需要投資他們收到的美元。實際上，由于美元被接受為國際貿(mào)易貨幣，任何美元供應(yīng)最終都會存放在一個國家的外匯儲備或者最安全的投資——美國國債。

中國持續(xù)購買美國國債的另一個原因是美國與中國的貿(mào)易逆差巨大。2023年10月的貿(mào)易逆差大約為250億美元，涉及如此巨額的資金，國債可能是中國最佳的選擇。購買美國國債可以增加中國的貨幣供應(yīng)和信用價值。出售或交換這些國債將逆轉(zhuǎn)這些優(yōu)勢。

中國購買美國國債的影響

美國債務(wù)為中國外匯儲備提供了最安全的避風(fēng)港，這實際上意味著中國向美國提供貸款，以便美國可以繼續(xù)購買中國生產(chǎn)的商品。

因此，只要中國繼續(xù)保持出口驅(qū)動型經(jīng)濟(jì)，對美國保持巨額貿(mào)易順差，它就會繼續(xù)積累美元和美國債務(wù)。中國通過購買美國國債向美國提供貸款，使美國能夠購買中國產(chǎn)品。

這對兩國來說是雙贏的局面，互惠互利。中國的產(chǎn)品擁有巨大的市場，美國則從中國商品的經(jīng)濟(jì)價格中受益。除了眾所周知的政治競爭之外，兩國（自愿或不自愿）都陷入了相互依賴的狀態(tài)，這種依賴將持續(xù)下去，雙方都將從中受益。

截至 2023 年 12 月 29 日，美國國債為 34 萬億美元。

美元作為儲備貨幣 

有效地說，中國正在購買當(dāng)今的儲備貨幣。直到19世紀(jì)，黃金是全球儲備的標(biāo)準(zhǔn)。它被英鎊取代。如今，美國國債被認(rèn)為是幾乎最安全的。

除了多個國家使用黃金的悠久歷史外，歷史還提供了許多國家在二戰(zhàn)后時期擁有巨額英鎊儲備的例子。這些國家并不打算花費(fèi)其英鎊儲備或投資于英國，而是純粹將英鎊保留為安全儲備。

然而，當(dāng)這些儲備被拋售時，英國面臨貨幣危機(jī)。由于貨幣供應(yīng)過剩，其經(jīng)濟(jì)惡化，導(dǎo)致利率高企。如果中國決定拋售所持有的美國國債，美國會發(fā)生同樣的情況嗎？

值得注意的是，二戰(zhàn)后的現(xiàn)行經(jīng)濟(jì)體系要求英國維持固定匯率。由于這些限制以及缺乏靈活的匯率制度，其他國家拋售英鎊儲備給英國造成了嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)后果。

由于美元存在著浮動匯率，任何持有大量美國債務(wù)或美元儲備的國家的出售都會引發(fā)國際貿(mào)易平衡的調(diào)整。中國出售美國儲備將要么流向另一個國家，要么返回美國。

影響

中國這樣拋售美國國債的后果會更糟。美元供應(yīng)過剩會導(dǎo)致美元匯率下跌，使人民幣升值。這將增加中國產(chǎn)品的成本，使它們失去競爭價格優(yōu)勢。中國可能不愿意這樣做，因為這在經(jīng)濟(jì)上幾乎沒有意義。

如果中國（或任何其他對美國有貿(mào)易順差的國家）停止購買美國國債，甚至開始拋售其美國外匯儲備，其貿(mào)易順差將變成貿(mào)易赤字——這是任何出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)體都不愿意看到的。結(jié)果會變得更糟。

對于中國持有美國國債或者擔(dān)心北京拋售美國國債的持續(xù)擔(dān)憂是沒有根據(jù)的。即使發(fā)生這樣的事情，美元和債券也不會消失，它們會流向其他地方。

美國對中國的債務(wù)：美國的風(fēng)險視角

盡管這種持續(xù)的活動導(dǎo)致中國成為美國的債權(quán)人，但對美國來說情況可能并不那么糟糕。考慮到中國出售其美國儲備將遭受的后果，中國（或任何其他國家）可能會避免采取這樣的行動。

即使中國繼續(xù)出售這些儲備，美國作為一個自由經(jīng)濟(jì)體，也可以根據(jù)需要印制任意數(shù)量的美元。它還可以采取其他措施，例如量化寬松（QE）。

盡管印制美元會降低其貨幣價值，從而加劇通貨膨脹，但它實際上有利于美國債務(wù)。實際還款價值將與通貨膨脹成比例下降——這對債務(wù)人（美國）有利，但對債權(quán)人（中國）不利。

盡管美國預(yù)算赤字一直在上升，但美國債務(wù)違約的風(fēng)險實際上仍然為零（除非做出這樣做的政治決定）。實際上，美國可能不需要中國持續(xù)購買其債務(wù)；相反，中國更需要美國來確保其經(jīng)濟(jì)持續(xù)繁榮。

美國對中國的債務(wù)：中國的風(fēng)險視角

中國則需要擔(dān)心向一個同樣有無限權(quán)力印刷貨幣的國家貸款。美國的高通貨膨脹會對中國造成不利影響，因為在美國通貨膨脹的情況下，中國的實際償還價值會減少。

不管愿意還是不愿意，中國都將不得不繼續(xù)購買美國債務(wù)，以確保其出口產(chǎn)品在國際水平上的價格競爭力。

中國是增持還是減持美國國債？

中國持有的美國國債在2012年至2013年間達(dá)到頂峰，價值超過1.3萬億美元。從那時起，它的規(guī)模一直在緩慢下降。它在 2022 年年中跌破 1 萬億美元，這是自 2010 年以來的首次。截至 2023 年 10 月，它為 7700 億美元。

中國是美國債務(wù)的最大外國持有者嗎？

不，中國目前是美國國債的第二大持有國，僅次于日本（截至 2023 年 10 月，日本持有約 1.1 萬億美元）。

中國為什么要購買美國國債？

中國購買美國國債有幾個很好的理由。首先，美國國債是世界上最安全的資產(chǎn)之一，因此安全穩(wěn)定。其次，美元仍然是國際貿(mào)易中的世界儲備貨幣，因此它允許中國央行有效地持有以美元計價的資產(chǎn)。

然而，最重要的是，由于兩國之間的貿(mào)易不平衡，中國獲得了美元順差，中國對美國的出口多于進(jìn)口。但是，中國公司及其工人需要以當(dāng)?shù)刎泿湃嗣駧牛ɑ蛉嗣駧牛┲Ц豆べY。因此，中國銀行系統(tǒng)必須與中央銀行兌換美元，然后中央銀行必須對美元采取行動。然后，中央銀行用這些美元購買美國國債，從而獲得穩(wěn)定的回報。

如果中國賣掉了所有的國債，會發(fā)生什么？

中國不太可能一下子全部出售其美國國債，因為這對中國來說在經(jīng)濟(jì)上是痛苦的，并使其持有需要在其他地方消費(fèi)或投資的美元。

最直接的影響是提高美國國債的利率，因為一次出售這么多國債會人為地壓低它們在債券市場上的價格;從而增加他們的產(chǎn)量。如果美聯(lián)儲對此類事件完全不做出反應(yīng)，估計它將使長期國債收益率提高30至60個基點。

總結(jié)

地緣政治現(xiàn)實和經(jīng)濟(jì)依賴性往往會導(dǎo)致全球舞臺上出現(xiàn)有趣的情況。中國持續(xù)購買美國國債就是這樣一個有趣的場景。它繼續(xù)引發(fā)人們對美國成為凈債務(wù)國的擔(dān)憂，容易受到債權(quán)國要求的影響。然而，現(xiàn)實并不像看起來那么黯淡，因為這種經(jīng)濟(jì)安排實際上對兩國來說都是雙贏的。

 

本文翻譯自：https://www.investopedia.com/articles/investing/040115/reasons-why-china-buys-us-treasury-bonds.asp

這篇文章我們從一個國外人的視角分析中國購買美債的利弊，知己知彼，方能百戰(zhàn)不殆。