管金生是80年代末到90年代中國叱咤風(fēng)云的證券大佬。他的一生可以說有兩大轉(zhuǎn)折點，一個是1988年他籌建了上海第一家證券公司，由此他被坊間封為中國三大證券教父之一。

　　還有一件就是1995年驚動中外的327國債事件了，最終他黯然從萬國證券辭職，有猜測認(rèn)為他被捕入獄也與此有關(guān)。

圖中右二為管金生

棄政進(jìn)入證券業(yè) 創(chuàng)辦萬國證券

　　管金生生命中的前三十多年幾乎沒什么可談的，出身貧寒，積極向上，同時還有著一份掌控命運的雄心壯志。

　　70年代的管金生本有著一份穩(wěn)定的政府部門工作，改革開放以后，管金生參加了研究生考試。據(jù)他回憶稱他是想要能夠做教授掌控自己的命運，但是命運明顯跟他開了一個玩笑，當(dāng)時國家出了個規(guī)定，研究生畢業(yè)是不能留校任教的。

　　既定目標(biāo)既然和國家的政策出現(xiàn)了沖突，管金生只能另找出路。他改行進(jìn)入了上海國際信托投資公司（簡稱上國投），進(jìn)入了證券這個行當(dāng)。如果一個選擇能影響人一輩子的話，管金生人生的輝煌與落寞也許在這個選擇上已經(jīng)埋下伏筆。

　　1984年的時候，上國投選派了管金生出國留學(xué)，但是回到國內(nèi)以后，他基本上卻處于一種無事可做的狀態(tài)。一個有著雄心壯志的海歸，在每天除了看報，就是翻譯這樣小事的時期，他不斷的尋找著自己未來的出路。

　　不久他在上海民間的國庫券交易中找到了靈感，他認(rèn)為中國應(yīng)當(dāng)建立公開的市場操作機(jī)制，應(yīng)當(dāng)進(jìn)行金融改革。于是經(jīng)過了多方奔走，他的設(shè)想成為了現(xiàn)實，人民銀行總行最終批復(fù)同意他在上海組建一家股份制的證券公司，這就是當(dāng)年舉足輕重的萬國證券。

　　白手起家 打造證券超級王國

　　萬國證券除了實行股份制外，還按管金生的設(shè)想堅決的與銀行分離。因為管金生認(rèn)為，只有證券與銀行保險等一樣在法律上擁有平等的法人地位，證券業(yè)才會有廣闊的發(fā)展空間。但是這樣做管金生就不能去依靠銀行，他必須為他所創(chuàng)立的萬國證券尋找一個資本積累的點。而管金生首先選中的就是國庫券，也就是國債的另一種叫法。

　　這里就必須講講國庫券的問題了，中國1981年的時候未解決財政赤字問題，開始發(fā)行國庫券。但那個時候的人們還不能理解國庫券這種東西，人們的購買積極性很低。不少單位在發(fā)行國庫券的時候使用的強(qiáng)制攤派的方法，但是在物價上漲、國庫券基本沒有流動性的等因素的影響下，國庫券這種變相的長期存款可不招人待見。

　　于是那些頗有經(jīng)濟(jì)頭腦的人便打起了倒賣國庫券的生意。只要你資金量夠大，這中間有很大的利潤可圖。管金生也就打起了倒賣國庫券的主意，這在當(dāng)年自然是不合法的，但是在監(jiān)管力度不夠的情況下，管金生足夠用其來積攢自己的第一桶金?，F(xiàn)在看來，可能也正是這第一桶金讓管金生對國庫券有了別樣的感情。

　　無論如何，通過倒賣國庫券萬國證券有了資本上的積累，并在此基礎(chǔ)上進(jìn)行了飛速的發(fā)展。

　　1990年上交所成立，在其建設(shè)過程中，萬國證券對其規(guī)則、設(shè)備、員工培訓(xùn)等做出了至關(guān)重要的貢獻(xiàn)……

　　1992年的時候，萬國在香港成功收購了香港大眾，這在當(dāng)時成為大陸證券公司的壯舉……

　　1993年的時候，萬國證券獲得了國內(nèi)最高級別的AAA信用等級……

　　這時的萬國證券牛到什么程度呢？萬國證券獨占了上交所16.7%的交易額。在管金生時期，萬國證券占了全國一級市場承銷業(yè)務(wù)的60%，二級市場經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)的40%。

　　管金生風(fēng)光無限，他明確的提出要將萬國打造成中國的美林。他曾應(yīng)美國CNN的邀請，在其直播中心向全世界介紹上海的證券市場。直到1995年2月23日……

　　驚天一搏 “盈利42億”VS“巨虧60億”

　　1995年2月23日這天被英國金融時報成為“中國證券史上最黑暗的一天”，這黑暗的誕生地就是上交所的國債期貨交易。

　　327國債期貨事件中的327是一個國債代號，在1992年發(fā)行，1995年6月份即將兌付。兌付的辦法就是票面利率加上保值貼息，保值貼息這東西是根據(jù)通貨膨脹算出來的，所以存在很大的不確定性。

　　而在327國債即將兌付的前期，傳出了財政部要提高其保值貼息率，將按照184.5元而不是132元來兌付327國債。但是管金生卻不信這個消息，他認(rèn)為當(dāng)時的通貨膨脹得到了一定程度的控制，國家財政也很緊張，財政部不可能這么做。于是他聯(lián)合遼寧的國發(fā)集團(tuán)，在國債期貨上大力做空，成了空頭老大。至于多頭老大是當(dāng)年的中國經(jīng)濟(jì)開發(fā)有限公司（簡稱中經(jīng)開），不可忽略的一點是，中經(jīng)開隸屬財政部，這也不免瓜田李下讓人說不清道不明。

　　雙方擺開人馬，一場大戰(zhàn)就等財政部的文件了，1995年2月23日，財政部公告提高327國債的保值貼息率，按照148.5元兌付327國債。這才叫重磅利好啊，在國債期貨市場上，中經(jīng)開帶著多方將327國債推到了151.98元的位置，隨后萬國的盟友遼國發(fā)來了個反手做多，更是加劇了327國債的瘋狂。

　　愿賭服輸么？但是有的時候是能輸?shù)闷穑械臅r候是輸不起的，這個時候管金生如果低頭認(rèn)輸?shù)脑?，那么整個萬國證券就全賠進(jìn)去了而且還不夠。

　　管金生為扭轉(zhuǎn)局面，進(jìn)行了瘋狂的舉動，他先用50萬口賣單將327國債的價位打到了150元，接著又是幾十萬口的賣單將其轟回148元。最后一個730萬口的賣單直接將價位轟到了147.4元，而這筆賣單已經(jīng)接近94年中國GDP的30%了。8分鐘，就在8分鐘的時間內(nèi)，萬國證券砸出的國債面值達(dá)到了2112億，而327國債加起來也不過才240億。

　　當(dāng)天夜里11點上交所宣布，當(dāng)日最后8分鐘的交易無效。如果按照上交所所定的151.3元的價格交割，萬國要賠進(jìn)去60億；如果按照萬國最后轟到的147.4元成交，萬國證券能賺42億；如果按照151.3元平倉，萬國證券虧16億。

　　瘋狂舉動震驚管理層

　　屏幕上，最后8分鐘的圖形是個直陡陡的懸崖。

　　管金生的瘋狂舉動，終于讓管理當(dāng)局無法容忍。在這一天的攻防中，萬國放出上千億元的賣單，這至少需要100億元的保證金，它顯然不可能有那么多的資本保證，毫無顧忌的違規(guī)操作幾乎是鐵板釘釘?shù)氖?。?dāng)晚，上交所受命宣布，16點22分13秒之后——也就是管金生用天單壓盤的那一刻前——的交易是異常的，經(jīng)查是萬國證券為影響當(dāng)日結(jié)算價而蓄意違規(guī)，故此后的所有327交易均被宣布無效。試圖虎口奪食的管金生終于被老虎咬住了，當(dāng)時的局勢是，如果按147.4元的收盤價計算，萬國在327國債期貨交易中盈利10多億元，而按上交所后來的決定，萬國則巨虧60億元。而這60億巨象倒下以及國家補(bǔ)貼的16億，被群狼吞食，造就一批千萬億萬富翁。

　　這就是世界聞名的327國債事件。

　　曾經(jīng)，國內(nèi)最大、戰(zhàn)無不勝的萬國證券，一日而亡，震驚中外，以至于英國《金融時報》稱1995年2月23日此一天為“中國證券史上最黑暗的一天”。

　　其實當(dāng)時的上交所對國債期貨是有規(guī)定的，個人持倉不得超過3萬口，機(jī)構(gòu)最多只允許開40萬口，但是無論是空頭的萬國證券，還是多頭的中經(jīng)開，乃至空翻多的遼國發(fā)，在金錢的面前誰又會去理會那脆弱的規(guī)定呢。

　　在這之后，中國的期貨市場并未平靜，反而更加的波瀾不斷，最終1995年5月17日下午5點40分，證監(jiān)會緊急開會并通知自5月18日開始暫停國債期貨交易試點。這一停就到了現(xiàn)在……

　　而在327國債事件以后，萬國證券十幾億的資產(chǎn)瞬間毀滅，管金生最終也不得不辭職。萬國證券元氣大傷不久被重組，而管金生1995年5月19日被捕，并在97年的時候被判刑17年。雖然他的罪名是貪污和挪用公款等，但是不得不令人懷疑這和327國債事件有某種關(guān)系。

　　何謂“錢”？怎樣才有“勢”？

　　2000年結(jié)識接任中經(jīng)開公司總裁的姜繼增，聽老姜講，在327國債交投中，中經(jīng)開公司自營并沒有賺到多少錢。那么中經(jīng)開做多大旗下獲利幾十億元的多方陣營，究竟是什么人、什么機(jī)構(gòu)賺得肚滿腸肥呢？

　　江湖上傳有當(dāng)時的中經(jīng)開工作人員賺了數(shù)千萬元后便辭職下海，還傳當(dāng)時中經(jīng)開證券部的負(fù)責(zé)人被莫名人刺傷胸部后退隱證券界，還傳中經(jīng)開的主操盤手下海組建私募基金，在2000年的行情中八面威風(fēng)。

　　當(dāng)然，歷史終究會解開這一謎團(tuán)的，但不是現(xiàn)在。

　　2003年，管金生保外就醫(yī)……塵事如潮人如水，只嘆江湖幾人回……

　　去年5月中旬，在參加罹難山友、申萬證券研究所董事長、管金生老部下莊東辰的遺體告別儀式前，見到了假釋出獄的管金生。曾經(jīng)滄海后的平和反映在他朗潤的面頰上，問及十幾年前的事情，他笑吟吟地點頭不語，似乎恍若隔世，絲毫看不出十幾年前的威猛與強(qiáng)悍。管金生是學(xué)法國文學(xué)的碩士，有文學(xué)滋養(yǎng)的人似乎更可能適時地知天命罷。

　　不過可以說，管金生是中國證券市場的開拓者是真正意義上的先驅(qū)，他值得我們所有的投資人向他致敬。

　　管金生的失敗有他性格上的缺陷，往往不服輸?shù)娜溯數(shù)淖顟K，尤其在金融這個圈子里一定要學(xué)會認(rèn)輸，否則總有一天你講消失在這個市場中。我們往往會聽到很多老的投資人會說這么一句話“我們是幸運的，至少還活著”。對，只要還活著總有機(jī)會。希望廣大博友能體會到其中的意義。

　　關(guān)于失敗的另一個原因，本人在此就不多加評判了，不過可以說一句，中國是共產(chǎn)黨的天下，只有跟著黨走，跟著政策走才會有大的發(fā)展，順勢而為，不要成為市場的犧牲品。股市內(nèi)幕重重，黑暗無比，讓我們一起在這黑暗的征途上慢慢的前行吧。

　　再談327國債事件

　　2015年6月6日，管金生在“‘互聯(lián)網(wǎng)+’金融投資高峰論壇”上演講，首次公開談及他在了“327”國債期貨事件中的經(jīng)驗教訓(xùn)。

　　以下是管金生文字實錄：

　　各位朋友們大家好，感謝本次論壇的組織方給我這個機(jī)會上臺發(fā)言，方志是我的學(xué)生，按照專業(yè)水平來講，他早就青出于藍(lán)勝于藍(lán)，這個題目應(yīng)該是他講，他來講肯定比我講的更精彩，主要是讓我談?wù)劵ヂ?lián)網(wǎng)時代給我們期貨投資帶來什么變化，對互聯(lián)網(wǎng)+金融投資有什么新的格局展望。

　　主辦方給我這個機(jī)會是希望我談點經(jīng)驗教訓(xùn)，談這個之前首先聲明一下，今天是周末，我的發(fā)言是個人的看法，跟任何單位都沒有關(guān)系，我主要是跟各位新老朋友們談心。

　　有不少人問我，很多人都問我，為什么總回避327這個問題，現(xiàn)在都出書了，為什么不能講講這個事情呢？如果直接講這個問題，應(yīng)該是本著實事求是的原則，本著總結(jié)經(jīng)驗、教訓(xùn)的原則，通過總結(jié)歷史來尋求歷史的真相，才有可能實現(xiàn)社會的和諧。

　　眾所周知，二十年前的327事件，我并不口服心服，但是在行動上絕對尊重和遵守了法律的判決，接受了十七年的有期徒刑的懲罰。

　　前幾年，朋友們私下經(jīng)常問我，你作為一個60多歲的老人為什么會對互聯(lián)網(wǎng)情有獨鐘呢？很多人覺得是不是你學(xué)習(xí)能力超強(qiáng)？是不是記憶力特別好？不是的，今天給大家講講。

　　實際上，我在上海提籃橋監(jiān)獄將近八年的生活，我個人翻閱大量的全球化和互聯(lián)網(wǎng)的英文資料，我比在座的誰都更早接觸了互聯(lián)網(wǎng)，了解國外的情況，特別是對互聯(lián)網(wǎng)接觸的比較早一點。

　　當(dāng)時有一個叫張志雄的朋友來看我，他說你這個腳腫的，我說天天在翻東西，動都動不了，我覺得這是一個很好的機(jī)會，正是因為這個機(jī)會，使我漸漸的豐富了自己個人的知識結(jié)構(gòu)，我也感謝這次機(jī)會，這是禍兮福之所倚，通過這次牢獄豐富了個人的知識結(jié)構(gòu)，了解了外面的世界原來很精彩。

　　像我這么一個有特殊經(jīng)歷的老人，怎么看待互聯(lián)網(wǎng)給期貨投資所帶來的變化呢？這也是方志給我出的第一個題目。

　　毫無疑問，互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)，特別是移動互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)，云計算技術(shù)、大數(shù)據(jù)技術(shù)和物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的突飛猛進(jìn)，正在改變原有人類社會的發(fā)展軌跡，開啟了一個嶄新的時代，使人類社會形態(tài)從農(nóng)業(yè)社會到工業(yè)社會進(jìn)入到了互聯(lián)網(wǎng)的時代，或者說可以說是互聯(lián)網(wǎng)社會?；ヂ?lián)網(wǎng)技術(shù)的進(jìn)步是劃時代的歷史事件，因為它不以任何人的意志為轉(zhuǎn)移，把我們帶進(jìn)了互聯(lián)網(wǎng)時代。

　　互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)從根本上改變了信息傳輸方式，相當(dāng)徹底地解決了信息不對稱，以及由于信息不對稱所帶來的各種社會問題，在這樣一個信息爆炸、知識爆炸的時代，由于互聯(lián)網(wǎng)推動著萬物互聯(lián)，知識得到了極為廣泛的傳播。比如說期貨交易的本質(zhì)是什么？在二十年前可以說是一個很少有人明白的問題，今天已經(jīng)不稀奇了，已經(jīng)成為常識。

　　但是，在二十年前，沒有人知道期貨交易的本質(zhì)是什么。期貨交易的本質(zhì)是合同買賣，如果當(dāng)時327國債貼息的決策者們懂得期貨交易的本質(zhì)是合同買賣，他們就一定會意識到貼息就是改變了交易合同的內(nèi)容。就一定要在決定貼息之后迅速通知上海交易所對正在進(jìn)行交易的327品種實行立即無條件停牌，這樣就可以避免多空雙方在信息不對稱的情況之下廝殺。

　　如果當(dāng)時上海證券交易所的管理人員掌握了這么一個期貨交易的本質(zhì)是合同買賣、這個前提，他們也完全可以在接到交易所關(guān)于停牌的正式要求之后，認(rèn)真研究緊急建議是否合理，是否需要緊急報請監(jiān)管部門實行立即停牌。至少不會做出空方要求停牌是因為輸了錢，所以不允許停牌這樣一個判斷。

　　如果沒有這樣一個誤判，事情的發(fā)展可能就完全不同，但是歷史沒有如果，我之所以在事隔二十年之后，在今天這樣一個學(xué)術(shù)性的研討會上首次提出自己的看法，（那是因為）我們面對一群年輕人可以不說話，但是絕不可以說假話。

經(jīng)過了二十年的時間，今天又有互聯(lián)網(wǎng)這么一個空間，時間和空間的變化，相信當(dāng)年的多空雙方的人們早已回復(fù)了平靜，早已不再有利益的糾葛和沖突。尋求歷史真相，完全不必追究歷史責(zé)任，這是兩回事，特別不應(yīng)當(dāng)追究個人的責(zé)任，應(yīng)當(dāng)是對事不對人。

　　在327事件當(dāng)中，我個人也有自我檢查和自我反省，由于當(dāng)時市場管理者在我提出合理化的停牌建議之后，采取了不作為的做法，有人說你一天賺錢賺這么多干什么？這不是賺錢不賺錢的問題，這個是因為突然改變貼息，突然改變交易合同的內(nèi)容，任何交易所唯一的做法只有停牌，這是國際慣例。

　　如果照當(dāng)時那天情況繼續(xù)交易的結(jié)果，一定是空方券商全部破產(chǎn)，沒有任何一家的空方可以幸免于難，幾十家的券商破產(chǎn)，一定會發(fā)生大規(guī)模的股民投資者上街?jǐn)D兌，到證券公司擠兌，在上海這個地方如果發(fā)生這樣的事情這絕對是一場金融風(fēng)暴，全世界都要震驚，完全有可能發(fā)生金融風(fēng)暴。

　　我沒有采取不作為，我是想有所作為，想制止出現(xiàn)這種情況，但是我錯在什么地方呢？我采取了單純的技術(shù)處理辦法，如果當(dāng)時我有足夠的智慧，完全應(yīng)當(dāng)綜合采用外交和政治的手段，管理者不作為就向管理者的上級再反映，一定要停牌，沒有別的解決辦法。

　　全球如此，這不是道義的需要，這是金融秩序的需要，一定要停牌，沒有別的解決辦法，上海證券交易所的管理人員不聽，我整整一個上午都在這里苦口婆心地說，就是不聽，不聽我就放棄，我就以為到此為止了。如果是我能夠更有智慧，我繼續(xù)采取一些辦法，也可以向他的上級報告，報告他的不作為，比起那些始終堅持改革不動搖又能安全交易的那些企業(yè)家，我跟他們差的很遠(yuǎn)，差在智慧上。

　　互聯(lián)網(wǎng)時代改變了信息不對稱，這些歷史的悲劇完全可以避免，今天的互聯(lián)網(wǎng)可以把各種有關(guān)交易的信息以最快捷的方式推推送到每一個交易者那里，無論是市場管理者還是市場參與者，都能夠毫不例外，同樣平等地位的接受到這種有價值的交易信息，這是互聯(lián)網(wǎng)時代對期貨交易帶來的一個最大的東西，改變信息不對稱。有很多變化不說，就不一一詳述了。